?。ㄔ瓨?biāo)題：健康160收入下滑持續(xù)虧損：核心業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，負(fù)債率近130%）

　　近期，健康160國際有限公司（以下簡PG電子官網(wǎng)稱，健康160）遞表港交所，擬主板上市，聯(lián)席保薦人為申萬宏源香港和清科資本。

　　這已經(jīng)是健康160第三度沖刺港股，2023年12月迄今，可見公司上市的決心。天眼查顯示，健康160國內(nèi)運(yùn)營主體為深圳市寧遠(yuǎn)科技股份有限公司、深圳市維康致遠(yuǎn)科技有限公司。

　　招股書披露，健康160為客戶提供各種醫(yī)藥健康用品，以及全面的數(shù)字醫(yī)療健康解決方案。公司亦通過線上醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)－健康160平臺(tái)提供數(shù)字醫(yī)療健康解決方案，賦能整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈上的各平臺(tái)參與方（主要包括企業(yè)客戶、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、醫(yī)護(hù)人員及個(gè)人用戶和第三方商戶）。

　　對(duì)用戶而言，健康160原名或許更為熟悉，為就醫(yī)160掛號(hào)網(wǎng)，其主要提供預(yù)約掛號(hào)、在線體檢等。

　　官網(wǎng)顯示，用戶通過健康160在線元左右，其涵蓋多數(shù)常見疾病。此外，在預(yù)約掛號(hào)層面，其覆蓋全國多個(gè)城市以及三甲醫(yī)院。

　　招股書介紹，截至2024年12月31日，健康160將服務(wù)范圍擴(kuò)展至全國260多個(gè)城市。平臺(tái)已連接超過44600家醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)，其中包括超過14400家醫(yī)院（包括3424家三級(jí)醫(yī)院）及超過30200家基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。截至同日，合作醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)中超過6800家民營機(jī)構(gòu)在平臺(tái)上主要提供消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)，如牙科、眼科及體檢服務(wù)。

　　此外，與超過89.82萬名醫(yī)護(hù)人員建立合作關(guān)系。同時(shí)，平臺(tái)擁有龐大的用戶群，截至2024年12月31日，注冊個(gè)人用戶為5410萬名，平均月活躍用戶為330萬名。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2022年-2024年（報(bào)告期內(nèi)），健康160實(shí)現(xiàn)收入分別為5.26億元、6.29億元以及6.21億元，凈虧損分別為1.2億元、1.06億元以及1.08億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8194.5萬元、3569.3萬元以及3147.4萬元，經(jīng)調(diào)整凈虧損率分別為-15.6%、-5.7%以及-5.1%。

　　公司表示，于此期間，收入主要有兩個(gè)來源：醫(yī)藥健康用品銷售；及提供數(shù)字醫(yī)療健康解決方案。產(chǎn)品銷售收入在總體收入中占很大比重，并呈現(xiàn)顯著的增長趨PG電子官網(wǎng)勢。

　　從收入角度，公司2024年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2023年、2024年公司收入增長率分別為19.6%、-1.3%。

　　健康160表示，除2024年外，業(yè)績紀(jì)錄期的大部分收入源自批發(fā)模式下的藥品銷售。然而，藥品批發(fā)在2024年出現(xiàn)大幅下跌，主要由于本年度應(yīng)市場需求及狀況變化對(duì)產(chǎn)品組合進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整所致。

　　報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥健康用品銷售所產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的73.2%、71.7%及68.7%，其中，醫(yī)藥健康用品批發(fā)產(chǎn)生的收入分別占同年總收入的57.8%、66.1%及64.9%；數(shù)字醫(yī)療健康解決方案所得收入分別占總收入的26.8%、28.3%及31.3%。

　　公司詳細(xì)介紹，于業(yè)績紀(jì)錄期，醫(yī)藥健康用品銷售收入占整體收入的很大一部分，絕大部分收入均來自批發(fā)模式，與零售模式相比，該模式通常涉及更大的銷售額，并且在單筆交易中促成更多產(chǎn)品的銷售。2022年至2023年，醫(yī)藥健康用品銷售收入大幅增長，主要是由于批發(fā)模式大幅增長，但該業(yè)務(wù)線年的收入略有下降，主要原因是在此期間受到市況變化和競爭加劇的不利影響（如帶量采購政策的覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大），批發(fā)和零售模式下的收入雙雙下滑。

　　換言之，核心業(yè)務(wù)占比超六成的醫(yī)藥健康用品批發(fā)業(yè)務(wù)，在2024年下滑，即便是數(shù)字醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)增長，但還是影響整體表現(xiàn)。

　　那么，醫(yī)藥健康用品批發(fā)業(yè)務(wù)是一時(shí)下滑，又或是還將持續(xù)負(fù)面影響公司？值得投資者進(jìn)一步關(guān)注。

　　不僅如此，公司各業(yè)務(wù)的毛利率也波動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥健康用品銷售毛利率分別為4.1%、1.9%和1.4%，醫(yī)藥健康用品銷售批發(fā)模式毛利率分別為3.0%、1.0%和0.9%；數(shù)字醫(yī)療健康解決方案毛利率分別為72.8%、72.4%和79.3%?？傮w來看，公司期內(nèi)毛利率分別為22.5%、21.8%和25.8%。

　　網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤認(rèn)為，“健康160”前兩次遞表失敗，主因在于盈利短板與業(yè)務(wù)模式爭議。財(cái)務(wù)層面，其雖收入增長，但持續(xù)虧損，毛利率偏低，不符合港股對(duì)盈利穩(wěn)定性的潛在要求。業(yè)務(wù)層面，“醫(yī)療預(yù)約+健康商城”模式被質(zhì)疑“重流量輕盈利”，過度依賴醫(yī)院掛號(hào)、藥品銷售分成等第三方合作，自身醫(yī)療資源掌控力不足，導(dǎo)致商業(yè)閉環(huán)脆弱。此外，市場對(duì)其“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”屬性存在爭議，疊加數(shù)據(jù)安全、醫(yī)患責(zé)任界定等監(jiān)管趨嚴(yán)，進(jìn)一步削弱了投資者信心。

　　此外，也有港股市場投資者向《港灣商業(yè)觀察》指出，健康160主要業(yè)務(wù)依賴于“批發(fā)賣藥”，公司更大的威脅是面臨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭們在醫(yī)療領(lǐng)域的深度布局，無論是阿里、京東，還是美團(tuán)、微醫(yī)等，此外還有包括好大夫、春雨醫(yī)生、妙手醫(yī)生等知名平臺(tái)?！叭绻麅H僅是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)掛號(hào)、看病、咨詢以及賣藥，這些屬性大多數(shù)平臺(tái)都可以實(shí)現(xiàn)，健康160還需要持續(xù)提升核心競爭力，至少目前看起來并不明顯。”

　　與此同時(shí)，在激烈的競爭格局之下，健康160的銷售及營銷開支和行政開支也持續(xù)上升。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售及營銷開支分別為9742.4萬元、1.02億元以及1.17億元，占營收比重分別為18.5%、16.2%及18.9%；行政開支分別為3982.6萬元、8965.9萬元以及9298.6萬元，研發(fā)開支分別為5405.7萬元、4169.7萬元以及5051.3萬元，占營收比重分別為10.3%、6.6%及8.1%。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)總值分別為1.79億元、2.36億元以及2.98億元，流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為1.56億元、2.06億元以及2.74億元；負(fù)債總額分別為5.71億元、2.77億元以及3.86億元，流動(dòng)負(fù)債總額分別為5.44億元、2.53億元以及3.71億元，負(fù)債凈額分別為3.92億元、4055.6萬元以及8850.2萬元。經(jīng)計(jì)算，公司期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率分別為318.99%、117.37%以及129.53%。

　　同時(shí)，公司流動(dòng)比率分別為0.29、0.81以及0.74；速動(dòng)比率分別為0.27、0.79以及0.73，均低于1倍，可見公司短期償債能力偏弱。

　　報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-4239.1萬元、-6452.6萬元以及-5604.7萬元，公司解釋稱，流出的主要原因?yàn)闋I運(yùn)成本及已付開支超過經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金，原因?yàn)檎幱跇I(yè)務(wù)擴(kuò)張階段，需要在營運(yùn)能力、技術(shù)提升及市場拓展方面進(jìn)行大量投資。

　　對(duì)于此次IPO，健康160表示，擬將募集資金用于進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)療資源覆蓋面并增加平臺(tái)流量、加強(qiáng)研發(fā)能力、豐富服務(wù)及產(chǎn)品種類并探索增值服務(wù)等方面。

　　天眼查顯示，截至7月8日，深圳市寧遠(yuǎn)科技股份有限公司共有34條司法案件，其中67.85%的案件身份為被告；深圳市維康致遠(yuǎn)科技有限公司則有5條司法案件，其中80%的案件身份為被告。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

　　證券之星估值分析提示申萬宏源行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般，綜合基本面各維度看，股價(jià)合理。更多

　　證券之星估值分析提示申萬宏源香港行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力較差，營收成長性較差，綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

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