聚焦光學(xué)光電子領(lǐng)域，協(xié)同推進(jìn)三大發(fā)展戰(zhàn)略。公司專業(yè)從事各類精密光學(xué)元組件、光纖器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，立足光學(xué)光電子行業(yè)，全面推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略、多應(yīng)用領(lǐng)域戰(zhàn)略、智能制造戰(zhàn)略。公司經(jīng)營業(yè)績總體穩(wěn)步上升，2024年實(shí)現(xiàn)總營收4.45億元，同比增長30.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6936.82萬元，同比增長66.53%，其中生物醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備等新興應(yīng)用領(lǐng)域的高端光學(xué)模組產(chǎn)品業(yè)務(wù)取得顯著增長。我們認(rèn)為，隨著光通信下游需求逐步復(fù)蘇，新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)不斷多張，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
5G商用拉動(dòng)光通信設(shè)備需求，AI應(yīng)用開拓新增長空間。隨著PG電子云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)快速發(fā)展，高速傳輸、5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的需求不斷增加。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，預(yù)計(jì)2024年中國光通信行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到1473億元，2019-2024年CAGR為5.67%。受益于人工智能對于算力網(wǎng)絡(luò)需求的增長，預(yù)計(jì)2024年以太網(wǎng)光模塊的銷售額將增長近30%，全球光模塊市場預(yù)計(jì)未來5年將以16%的年均復(fù)合增長率增長。
數(shù)字醫(yī)療持續(xù)擴(kuò)張，AR、智駕發(fā)展迅速。生物醫(yī)療領(lǐng)域，B端醫(yī)療設(shè)備升級(jí)迭代，C端可穿戴生理數(shù)據(jù)監(jiān)測設(shè)備需求持續(xù)增長，帶動(dòng)上游光學(xué)元器件創(chuàng)新升級(jí)。隨著AR設(shè)備滲透率不斷提升，精密光學(xué)元器件、光學(xué)系統(tǒng)技術(shù)與產(chǎn)品將進(jìn)一步豐富、成熟。智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展也將給激光雷達(dá)光學(xué)元器件行業(yè)帶來更廣闊的市場空間。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2023年中國激光雷達(dá)市場規(guī)模約為75.9億元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到431.8億元。
公司自主研發(fā)建立“光學(xué)薄膜類技術(shù)”“精密光PG電子學(xué)類技術(shù)”“模壓玻璃非球面類技術(shù)”“光纖器件類技術(shù)”“衍射光學(xué)類技術(shù)”“精密光學(xué)機(jī)械與電子集成類技術(shù)”六大類核心技術(shù)平臺(tái)，可實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品垂直整合與規(guī)?；⒌统杀玖慨a(chǎn)。在光通信領(lǐng)域，公司可穩(wěn)定量產(chǎn)面形精度為λ/10的光學(xué)元件，掌握WSS模塊球柱鏡雙偏心控制技術(shù)，支撐DWDM系統(tǒng)擴(kuò)容與ROADM全光交叉組網(wǎng)，連接超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。在光纖激光領(lǐng)域，公司高功率鍍膜光纖線W產(chǎn)品量產(chǎn)，產(chǎn)品具有較高激光損傷閾值，適配高功率光纖激光器升級(jí)需求。
公司采用定制化服務(wù)差異化切入成熟市場，以銷定產(chǎn)+研發(fā)協(xié)同匹配光通信/光纖激光領(lǐng)域客戶高精度、多樣化產(chǎn)品需求，采用VMI銷售模式優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，加深與下游客戶合作。公司與全球主要光模塊、光纖激光廠商建立了合作關(guān)系。2018年，公司在光通信領(lǐng)域的客戶Finisar、Lumentum、Oclaro、蘇州旭創(chuàng)和光迅科技在全球光模塊市場占有率共為40％。2019年，公司在光纖激光領(lǐng)域的主要客戶IPG、銳科激光、創(chuàng)鑫激光、nLIGHT、Coherent占中國光纖激光器領(lǐng)域市場份額分別為41.9%、24.3%、11.9%、5.1%、4.6%。
公司是國內(nèi)精密光學(xué)元組件領(lǐng)軍者，產(chǎn)品有望受益于AI算力驅(qū)動(dòng)下高速光通信元器件的需求增長，以及下游生物醫(yī)療、AR、智能駕駛等應(yīng)用領(lǐng)域的開拓，帶動(dòng)公司產(chǎn)品垂直整合能力不斷提升，收入規(guī)模不斷擴(kuò)大。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)騰景科技25-27年歸母凈利潤分別為0.97億元/1.32億元/1.69億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為52/38/30倍。參考可比公司估值，平均25年為178倍PE，我們給予25年70倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為52.49元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、重大客戶變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大引致的經(jīng)營和管理風(fēng)險(xiǎn)、跨國經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等
